东吴证券股份有限公司朱国广近期对千红制药进行研究并发布了研究报告《2024中报点评：肝素API利润显著修复，创新转型稳步推进》，本报告对千红制药给出买入评级，当前股价为5.65元。

千红制药(002550)

投资要点

事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入8.56亿元(括号内为同比，下同，-19.04%)，归母净利润1.83亿元(+53.57%)，扣非归母净利润1.79亿元(+60.64%)。单Q2实现收入3.94亿元(-12.05%)，归母净利润0.79亿元(+137.87%)，扣非归母净利润0.77亿元(+196.88%)，业绩符合预期。

原料药板块收入短期承压，利润端修复显著：2024H1原料药板块营业收入2.69亿元(-41.34%)，主要由于肝素原料药下游去库存周期仍未结束，肝素价格持续磨底。2024H1原料药板块实现毛利率33.7%(+20.31PCT)，随着上游猪价下降，肝素粗品价格大幅下滑，利好低库存企业。公司在肝素原料药企业中是库存最低的企业之一，直接享受利差，毛利率修复显著。河南千牧建设进展顺利，预计于2024年底落地后公司可实现高质量可溯源肝素原料药生产，达到原研采购要求。

制剂板块保持平稳，看好蛋白酶产品销售放量：2024H1制剂板块实现收入5.84亿元(-1.49%)，毛利率61.36%(-1.99PCT)。制剂业务保持稳健，依诺肝素钠作为“光脚品种”进入集采，贡献一定增量。怡开、怡美稳定放量。怡美系列产品除加强医院品牌拓展外，还积极探索与德国拜耳医药合作的OTC战略合作营销新模式，不断提升品牌知名度与市场竞争力，成为公司又一重磅酶制剂品牌产品。

创新转型进展顺利，提供远期增长动能：QHRD107与106单次给药进入临床2期，进展顺利。1)复发难治性急性髓系白血病(AML)是最常见的成人白血病，但在所有血液肿瘤中的五年总生存率最低。中国每年新发病人2.4万，QHRD107(靶点CDK9)治疗AML的1期临床研究已完成，在二期临床试验阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可。国内同靶点进度领先，口服，安全性好。2)中国脑卒中千亿市场，公司的QHRD106靶向激肽释放酶(KLK)。相比同靶点的尤瑞克林，QHRD106是长效制剂，可每周一次肌肉注射给药，更加方便。一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验。

盈利预测与投资评级：考虑到短期内肝素API价格持续磨底以及中期河南千牧落成后对公司业绩的影响，我们调整2024-2025年归母净利润由3.32/4.06至3.31/3.79亿元，26年归母净利润为4.23亿元，2024-2026年对应当前市值P/E估值22/19/17X；考虑到公司1)肝素原料药毛利率修复，下游需求回升；2)蛋白酶制剂业务稳步推进；3)创新转型进展顺利，提供远期增长动能，维持“买入”评级。

风险提示：肝素周期存在不确定性风险；研发失败风险；资金链断裂风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券杨松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.11%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.16亿，根据现价换算的预测PE为22.6。

最新盈利预测明细如下：